来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，红楼梦多少字下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费(红楼梦多少字fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)红楼梦多少字利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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