来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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