上(shàng)市公(gōng)司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一(yī)起退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个(gè)交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数上市(shì)公司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能(néng)性较海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命大。而如(rú)果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革(gé)的(de)持续(xù)推进(jìn)，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市(shì)场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能(néng)、是否还(hái)拥(yōng)有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发(fā)展。

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