事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jià食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思n)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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