核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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