5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì88是不是质数，79是质数吗)此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展88是不是质数，79是质数吗要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”88是不是质数，79是质数吗王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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