4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)乔丹有多高3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数(shù乔丹有多高)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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