原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发(f女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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