4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(nén美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思g)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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