金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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