《基金经理投资笔(bǐ)记(jì)》宏观2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用策略系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士(shì)），创金合(hé)信基金基金(jīn)经理

　　我们上期(qī)对市场(chǎng)的整体观点是大概(gài)率市场(chǎng)处于“战略僵持阶段(duàn)的乱战”，5月交易(yì)机(jī)会可能更均衡、但也(yě)更脆(cuì)弱，当前(qián)可能(néng)是一个(gè)布局的好阶(jiē)段，而未(wèi)必会是(shì)收获的阶段，投资者需(xū)要多一点耐心。市场可能继续(xù)对(duì)一季报定价，短期市(shì)场的核心(xīn)矛盾(dùn)在于(yú)缺乏特别明显的亮点。同时我们也提(tí)醒大家，虽然我们看好TMT和(hé)中(zhōng)特估全年的投资(zī)机(jī)会，但是短期(qī)游戏传媒(méi)和(hé)中特(tè)估与其他板块分化较为极(jí)致，也是不争的事(shì)实(shí)，提(tí)醒大家(jiā)这两个板块短期可能的(de)风(fēng)险。

　　一、市场的表现：继续定价(jià)国内经济疲弱修复

　　过(guò)去的(de)一周(zhōu)，市场的演(yǎn)绎跟我们(men)的(de)观点大(dà)致(zhì)符合：周一中(zhōng)特估上涨(zhǎng)之后连续回(huí)调，一季报(bào)业绩尚可(kě)、同时前期又没有定价充分的火电、纺(fǎng)织服装、新(xīn)能(néng)源和(hé)家电(diàn)等有(yǒu)一定的超额收(shōu)益，但(dàn)是反弹也相对(duì)脆(cuì)弱(ruò)。国(guó)内外(wài)公布的部分经济金融数据传递的信(xìn)息都没有明确的(de)方向性(xìng)，股(gǔ)市和债市依然定价国内经济疲弱的复(fù)苏力(lì)度(dù)，没(méi)有在我们上一(yī)次对市场(chǎng)的判断(duàn)上提(tí)供明显(xiǎn)的(de)增量(liàng)信息。

　　上(shàng)周申万31个行业中有7个行(xíng)业出现上涨，24个行业(yè)出现下跌。分行业看，公用事(shì)业、煤炭(tàn)、汽车(chē)等行业表现较(jiào)好，周涨跌幅分(fēn)别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属等行(xíng)业表现较(jiào)差，周涨跌(diē)幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服(fú)务(wù)、商贸零售(shòu)、美(měi)容护理等行业处于历史高位估值(zhí)区间，市(shì)盈(yíng)率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色金属、电力(lì)设备、煤炭(tàn)等行业处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)估值区(qū)间，市盈率分位数(shù)分(fēn)别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环(huán)比(bǐ)上周变(biàn)化来看(kàn)，环保、公(gōng)用(yòng)事业、汽车等行业位于前列，市盈率分(fēn)位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料(liào)，传媒等行业稍(shāo)显落后，市(shì)盈率(lǜ)分(fēn)位数(shù)分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来看(kàn)，纵向(xiàng)（时序上）拥挤(jǐ)度观察，银行、交通运输、非银金融等行(xíng)业换(huàn)手率位于一(yī)年(nián)内高(gāo)点，换手率分位数分别(bié)为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮料(liào)等行业换手率(lǜ)位于一年(nián)内低点，换(huàn)手率分位数分(fēn)别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥(yōng)挤度观察，银行、非银(yín)金融(róng)、传媒等行业成交额占比(bǐ)位(wèi)于一年内高点(diǎn)，成(chéng)交额占比分(fēn)位数(shù)分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔(yú)、基础(chǔ)化工、综合等行业(yè)成交额(é)占比位于(yú)一年(nián)内低点，成交额占比分(fēn)位数均为1.9%。

　　二、脆(cuì)弱、均衡市场的进一步验证：宏(hóng)观依据(jù)

　　对市(shì)场的定性是下一(yī)步决策的依据，从(cóng)宏(hóng)观证据来看，市场是(shì)脆弱而均衡的(de)：

　　第(dì)一，出口(kǒu)不弱，趋势2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用trong>变弱(ruò)，进口验证(zhèng)乏(fá)力(lì)的外需(xū)。

　　中国4月(yuè)出(chū)口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月(yuè)进(jìn)口(kǒu)同比下(xià)跌7.9%，3月为同比下跌(diē)1.4%；4月贸易顺(shùn)差(chà)902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美元(yuán)。出口预测可(kě)能是打脸市场(chǎng)预期次数(shù)最(zuì)多的指标之一，正如每年(nián)大家对出口进行展望一样，今年(nián)年初的出(chū)口确实又再次(cì)超出大家(jiā)的(de)预期(qī)。今年出口的变化，需要我们审视、理解(jiě)出口的中期逻辑变化：中国的国家战略在清晰地(dì)知道(dào)欧美日韩的战(zhàn)略意图之后(hòu)，在过(guò)去几年(nián)做了很多的应对和部署，东盟、一带一路、上合和广大发(fā)展(zhǎn)中国家逐渐被更充分(fēn)地(dì)融(róng)入到中(zhōng)国经济(jì)圈，成(chéng)为(wèi)外(wài)需和中国全球(qiú)战略的重要(yào)一环，也(yě)需要成为我们日后分析(xī)中的重点之一。

　　分(fēn)析完(wán)中期的逻辑(jí)变化，再回(huí)到(dào)短(duǎn)期的现实。4月的出口肯定是不(bù)弱的(de)，不过(guò)趋势在走弱(ruò)，考虑(lǜ)到全球经济和(hé)金融系统在过去(qù)一段时间的风险(xiǎn)暴露逐渐增加(jiā)，再结合越南、韩国这些重要出口国(guó)家近期的(de)数(shù)据(jù)走势(shì)，出(chū)口趋(qū)势是在(zài)走弱的，如果全球经(jīng)济(jì)动(dòng)能走弱(ruò)，一带一路和东(dōng)盟可能也(yě)无法单独把(bǎ)中国出口稳住。与此同时，进口继续走(zǒu)弱，在(zài)经历(lì)了年初复苏短暂的斜率走陡之后，经济的(de)复(fù)苏斜率明显趋于平(píng)缓，国内(nèi)外新的政策变化又还(hái)没有(yǒu)看到，当前(qián)市场大逻辑是相对(duì)缺乏的，这是我们(men)觉得市场脆弱而均衡的重(zhòng)要(yào)原因。

　　第二，社(shè)融信贷一季度加速放量后逐渐回归(guī)正常，居(jū)民加杠杆意愿弱。

　　4月(yuè)新增人民币贷款0.72万亿，去(qù)年同期0.65万(wàn)亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万(wàn)亿；社融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比12.4%，预期12.6%，前值(zhí)12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵(zòng)向来看，因为2022年4月本身就(jiù)是社融信贷比较弱的(de)一(yī)个月，所以今年4月的社融信贷看上去(qù)比去年多，但实际上是比较弱(ruò)的，比疫情前的2019、2018年(nián)4月(yuè)社融(róng)都要弱(ruò)。就(jiù)今年(nián)的节奏来看，一季度社融信贷提前发(fā)力，所以投放巨大，4月份(fèn)慢慢(màn)回归正常乃至(zhì)略偏弱的状态。

　　居(jū)民(mín)的中长(zhǎng)贷(dài)在(zài)经(jīng)历(lì)了积压需求暂(zàn)时释放(fàng)之后，再度回(huí)归比较(jiào)弱的态势，居民中(zhōng)长贷同比比去年萎缩(suō)1156亿，这意味着居民可能非但没有明显增(zēng)加房贷的(de)意愿(yuàn)，反2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用而在加大(dà)还贷的量，这与前段(duàn)时间新闻(wén)报道的居民提前还房贷现象增加的情况一(yī)致(zhì)。另外，根(gēn)据不完全统计的4月部(bù)分银(yín)行的(de)理财规模(mó)变化，银行(xíng)理财(cái)出现了明(míng)显的回流，但(dàn)在权益(yì)市场(chǎng)上资金(jīn)回(huí)流并(bìng)不明显，因此(cǐ)极(jí)有可能流(liú)到了低风险低波动的相关产品(pǐn)上。这说(shuō)明无论是(shì)对(duì)实物(wù)投资还是金融投资，居民部门的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)仍有待修(xiū)复(fù)。因此，随(suí)着居民部(bù)门购(gòu)房欲望下(xià)降之(zhī)后，整(zhěng)个金融部门其实并不缺钱，但(dàn)大家都(dōu)在等待权益(yì)市场系统性风险(xiǎn)偏好抬升的一个(gè)明(míng)确的(de)政策(cè)或者基本面信(xìn)号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下(xià)低通胀(zhàng)，反(fǎn)映的是内生动力(lì)偏弱的预(yù)期(qī)

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值(zhí)上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前(qián)值下降(jiàng)2.5%，通胀(zhàng)维持低位，这反映(yìng)的是国内修复动力偏弱，而供(gōng)应总体充足，进而价格维持低迷(mí)。我们也判(pàn)断在弱修复之下(xià)，低通(tōng)胀的特(tè)质(zhì)有望延(yán)续(xù)。

　　结构上看，食品(pǐn)价格继(jì)续回落。4月CPI食品价格同比上涨0.4%，前(qián)值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖，鲜菜上市(shì)量增加，鲜菜价(jià)格同(tóng)环比大幅下降(jiàng)，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降(jiàng)13.5%，存栏(lán)量也相对充裕，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比继续(xù)下跌3.8%，降幅(fú)有所收窄(zhǎi)。核心CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7%，涨幅与上月持平，环比(bǐ)上涨0.1%。从大类(lèi)分项来看，食品(pǐn)烟酒、生活用品及服务、交通和通信同比(bǐ)涨幅回落；衣着、居住、教育文化和娱乐涨幅较上月有所扩大；医疗保健持(chí)平，这反映的是普通消费(fèi)品(pǐn)的需(xū)求修复较弱(ruò)，而高端、偏服务项的消费需求率先修复。

　　PPI同比继(jì)续大(dà)幅(fú)回落(luò)，主要受上年同期(qī)基数较高影(yǐng)响，同时全球(qiú)库(kù)存周期去(qù)化，制(zhì)造业(yè)偏弱。生产资料价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活(huó)资(zī)料同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱。分行业(yè)来看，上游和中(zhōng)游煤炭开采(cǎi)、石油和天然(rán)气开采(cǎi)、黑色金属(shǔ)采矿、石油、煤(méi)炭及(jí)其(qí)他燃料(liào)加工(gōng)、黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业均有较(jiào)大(dà)拖(tuō)累(lèi)，电(diàn)力、热力(lì)的生产和供(gōng)应业、纺织服装服饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通胀连续两个月处在低位，我们认为(wèi)这反映的是内生修复动力(lì)较(jiào)弱。季节性因素以及产业周期带来的食品价格下跌和生产资料价格下跌，带(dài)动CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅(fú)回落。随着下半年(nián)基数下降(jiàng)，经济(jì)逐步(bù)修复(fù)，通(tōng)胀有望回(huí)升，但我们(men)认为(wèi)通(tōng)胀(zhàng)短期内(nèi)也较难回(huí)到1%水平之上(shàng)，投(tóu)资均不需要过度考(kǎo)虑“通缩”和“通胀”问题。短期来看，物价(jià)回落有助于(yú)企业刚性成本下降(jiàng)，修复盈利能力，关注(zhù)通胀(zhàng)的(de)修复更多反映的是需(xū)求修复的幅度(dù)。

　　三、下一步的(de)策(cè)略：反(fǎn)弹概率大(dà)，要保持交(jiāo)易的灵(líng)活性

　　从上述(shù)基本面的分(fēn)析出(chū)发，我们仍然维持“市场乱战，均衡且脆弱的交易(yì)机(jī)会”的判断。从技术面看，当前权益(yì)市场(chǎng)的买入理(lǐ)由是大盘指数再(zài)度接近前期低(dī)位，这为我们提供(gōng)了布局(jú)机会，交易的反弹概率在加大。从策略角度看，投资者需要高(gāo)度重视交易的灵活性(xìng)。策略(lüè)的整体包括趋势、结构与节奏，反(fǎn)弹带来的是节奏的(de)变化，不是趋势和(hé)结构(gòu)的变化。

　　哪些板块反弹机(jī)会较大呢？创金合信基金(jīn)宏观策略(lüè)配置团队观察各家分析师对申万各(gè)行业2023年归母净(jìng)利润的预测，可以作为(wèi)参考。如(rú)果让(ràng)反弹更扎实一些，预期业绩变(biàn)化是一个(gè)相对可靠的(de)数据。

　　环比上周(zhōu)来看(kàn)，市场对(duì)公(gōng)用事业、石油石化、房地产等行业基本(běn)面较为(wèi)乐(lè)观，预计2023年净利润分(fēn)别(bié)变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场(chǎng)对汽车、农林牧渔、钢(gāng)铁(tiě)等(děng)行业基本(běn)面预期有所调(diào)整(zhěng)，预计2023年净利(lì)润分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解(jiě)作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家，投委会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观(guān)策(cè)略配(pèi)置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南(nán)开大学(xué)经济(jì)学(xué)博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程博(bó)士(shì)后。学术研究与教学以及宏(hóng)观(guān)经济走(zǒu)势、金融产(chǎn)品(pǐn)分(fēn)析等(děng)实务领域(yù)经验丰(fēng)富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一直致(zhì)力于在周期波动的(de)框架内(nèi)运用(yòng)财政的视角解构宏观(guān)经(jīng)济的运(yùn)行(xíng)，将中国经济看作(zuò)一份资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金经(jīng)理、首席(xí)宏观分析(xī)师，2022年(nián)2月加入(rù)创金合信基金(jīn)。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士(shì)，上海(hǎi)财经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博士，中国社科(kē)院经济学(xué)博(bó)士后，学术论(lùn)文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核(hé)心(xīn)经济学期刊。

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