事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日"存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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