2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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