4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(j82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头iàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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