公募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(q形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句uàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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