近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度junk food 可数吗，junk food是单数还是复数正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yījunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必junk food 可数吗，junk food是单数还是复数须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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