来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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