私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票戊戌年是哪一年、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要戊戌年是哪一年求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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