原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（00碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗2646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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