原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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