金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(2016年是什么年ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎ2016年是什么年n)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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