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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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