事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děn函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀g)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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