文：天风宏观卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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