来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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