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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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