文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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