来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。<富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗/p>

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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