4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2中国为什么叫兔子国剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.中国为什么叫兔子国6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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