金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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