原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。<夜游症的孩夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话/p>

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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