来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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