原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（6太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋00809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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