近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年(ni音域划分从低到高，人声音域划分án)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被音域划分从低到高，人声音域划分资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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