钠(nà)电池产能规划从(cóng)0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)拟(nǐ)撬动54亿乃至94亿投资，传艺科技是真(zhēn)跨(kuà)界还(hái)是奢望，飙涨后又(yòu)腰斩的(de)股(gǔ)价(jià)似乎已经给出注脚。

　　去(qù)年6月以来，萦绕(rào)在(zài)键盘生产商传(chuán)艺科技（002866.SZ）身上的最大议题莫过(guò)于跨(kuà)界钠电池。

　　这个热(rè)门又令人遐想的题(tí)材搭配公司释放钠(nà)电(diàn)池项目进展(zhǎn)的“积(jī)极主动”，在2022年刺激着传艺科技股价迅速飙涨4倍，甚至期(qī)间还祭出“七(qī)连板”和“五连板”妖股走(zǒu)势。然去年末以来，抛(pāo)“利好消息”催涨(zhǎng)股价的套路完全失灵，股价又在(zài)4个多月时间极速腰斩。即(jí)便(biàn)是3月(yuè)末扔(rēng)出30亿元定增(zēng)预案投(tóu)建年产5.5GWh钠电池项目(mù)，传艺(yì)科技也只收获了短暂的上涨(zhǎng)，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，股(gǔ)价(jià)过山车式的涨跌折(zhé)射的是市场对传艺科技高调跨界(jiè)钠(nà)电赛道(dào)故事的怀疑：从宣布跨界到现在(zài)，时间不过10多月，规划产能(néng)已(yǐ)经从0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿元(yuán)的传艺科技如何(hé)撬动(dòng)54亿元乃至(zhì)94亿(yì)元(yuán)的投资成(chéng)本？巨(jù)头环(huán)伺、落地产能骤(zhòu)增、锂价(jià)持续下行，在愈加拥(yōng)挤的赛道上，夸下海口的产能又该(gāi)如何消化？过往投(tóu)资计划频频“跳(tiào)票”、实际(jì)效益(yì)与预期天差地别等“黑历史(shǐ)”在前，“大(dà)跃进”的(de)新项(xiàng)目如何(hé)让人信服？

　　跨(kuà)界(jiè)钠(nà)电(diàn)池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年代，钠离子电池便与锂(lǐ)离子电池同时期(qī)萌芽，但由于钠电负(fù)极嵌钠能(néng)力较弱、钠(nà)电池能量密(mì)度(dù)较(jiào)低，导(dǎo)致其(qí)研发进度(dù)大大落后于了锂电池。直(zhí)到2020年后(hòu)，随着钠电关键技术完成(chéng)突破以及锂价(jià)不断飙升，钠电才(cái)作为锂电(diàn)“备胎”之一重回(huí)人们重视(shì)。尤其2021年7月，宁德时(shí)代推出第一(yī)代钠离子电池，掀起钠电风潮，并将风口带到了A股(gǔ)市场。

　　时值2022年(nián)锂价暴涨，A股钠电炒作如日中天(tiān)之际，传艺科技(jì)于(yú)去年(nián)6月22日晚(wǎn)间高调宣布入(rù)局。彼时的公(gōng)告显示，公司拟投资3000万元通过全资子公司江苏(sū)智纬电子(zi)科技有限公司(sī)（以下(xià)简称“智纬电(diàn)子”） 同海盈汇鑫(xīn)企业(yè)、自然人杨磊和杨崇义合(hé)作设立(lì)控股(gǔ)孙公(gōng)司江苏传艺钠电科技有限公司(sī)（公(gōng)司持股75％，以下简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科(kē)技(jì)旋即涨停，当日盘后公司迫不及(jí)待召开电话(huà)会议，向合计(jì)64名分析师和个人投(tóu)资者(zhě)披露跨界钠电的(de)各种(zhǒng)细节。根据(jù)规划，传艺科技钠电池(chí)项目中试线2022年投产，一期2GWh的产能(néng)2023年投产，二(èr)期计划(huà)新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更(gèng)加(jiā)疯涨。加上6月23日的涨停，传艺科(kē)技宣布跨界后一口气收出7个涨(zhǎng)停板，市值快(kuài)速实现翻倍(bèi)。

　　传艺科技日(rì)K线图，来源：wind

　　有了钠电消(xiāo)息催(cuī)涨股价(jià)的前车在前，传艺科技开始有意无意(yì)地(dì)“主动”披露(lù)钠电项(xiàng)目进展，而公司(sī)股价也往往(wǎng)在(zài)公告(gào)披露后(hòu)录得大幅上涨。去年12月5日盘中，公司股价一度摸高至(zhì)54.44元(yuán)/股，相较(jiào)于跨(kuà)界钠电池前10元/股(gǔ)左右的温吞股价，不到半年的时间已翻了(le)逾(yú)5倍(bèi)。

　　但此后(hòu)，公司股(gǔ)价开(kāi)始掉头向下，无论其如(rú)何发(fā)布(bù)“利好”消(xiāo)息，股价(jià)也(yě)再(zài)难掀大风(fēng)浪，反而(ér)随着时间的推(tuī)移，迅速回(huí)落。截(jié)至4月20日收(shōu)盘(pán)，报(bào)28.14元/股，4个(gè)多月时间已(yǐ)经较(jiào)高点腰斩。

　　值得一(yī)提的是，由于在(zài)2022年6月23日盘后，公司(sī)迫切召开电话会并在《投(tóu)资者(zhě)关(guān)系活(huó)动记录(lù)表》中对外(wài)发(fā)布钠电池业(yè)务未来规划、技术水平等涉及公司经(jīng)营的重(zhòng)大信息，但直至2022年7月9日(rì)才正式通(tōng)过(guò)《关于对深圳(zhèn)证券(quàn)交易所关(guān)注(zhù)函(hán)回(huí)复的公(gōng)告》补充披(pī)露相关事项(xiàng)，传艺科技及公司(sī)董事长(zhǎng)兼总经理邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交(jiāo)所通报批评。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看(kàn)传(chuán)艺科技(jì)股价“过山(shān)车”式上下(xià)，背后纵有(yǒu)游资推波(bō)助(zhù)澜，但归根结底还(hái)是(shì)其资金有限与钠电产能规划“大跃进”不匹配无(wú)法让市场信服(fú)造成的。

　　根(gēn)据公(gōng)司定增预案(àn)，钠电(diàn)池二(èr)期5.5GWh项目建成后，公司(sī)产能将(jiāng)达到10GWh。而根据公司(sī)此前对交易所(suǒ)回复函和(hé)2023年度(dù)定增(zēng)预(yù)案，公司规划的10GWh钠(nà)电池项目(mù)的投(tóu)资(zī)成本约54亿元。其(qí)中(zhōng)，土地购置及厂房成本约4亿元，10GWh产(chǎn)能(néng)需投入(rù)的装修及设备成(chéng)本约50亿(yì)元。

　　实际上，传(chuán)艺科技(jì)规划的钠电产(chǎn)能远(yuǎn)不(bù)止这公告出(chū)来(lái)的10GWh。据传艺钠电(diàn)官微消(xiāo)息，公司董事长邹伟民4月16日(rì)在(zài)公开场合演讲时提到，“2022年(nián)7月，公(gōng)司决定，发挥资金(jīn)优势(shì)，投资50亿元(yuán)，新(xīn)征410亩土地，用30个(gè)月的时间(jiān)，新上钠(nà)离子电池全供应链(liàn)项目，逐步形(xíng)成年产3万吨正极(jí)材料、4万(wàn)吨负(fù)极材(cái)料、18GWh钠离子电池、15万吨(dūn)电解液的生(shēng)产能力；2022年10底(dǐ)，中试(shì)线已(yǐ)经竣工投产(chǎn)；目前，4.5GWh量产(chǎn)线(xiàn)已经开始试产(chǎn)试销(xiāo)，6月底有望批量生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开(kāi)演讲时(shí)提到的钠电(diàn)产(chǎn)能(néng)规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的(de)说法，传艺(yì)科(kē)技在上述的54亿元资(zī)金外(wài)，还需要更多(duō)资(zī)金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元(yuán)的投入。

　　但现实是，传艺科技主营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿元的盈利水平显然难以撬动动(dòng)辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺科技主营输入(rù)类设备和(hé)印制电路板（PCB）两(liǎng)大类(lèi)消费(fèi)电子(zi)零组件，具体包(bāo)括笔记(jì)本(běn)/台式(shì)机电脑键盘、触控模组和鼠标等输入类设(shè)备及通讯用板、消费(fèi)电子、计算机(jī)用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市(shì)以来公(gōng)司经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，营收从2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐年递增，到2022年(nián)达到19.99亿元(yuán)，翻了近3倍。但(dàn)盈利并未(wèi)同步，上(shàng)市当年(nián)公司归(guī)母净利润(rùn)就下(xià)滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后(hòu)随着行业式微，公司(sī)盈利(lì)水平起起伏伏，到2022年(nián)也仅1.15亿元，相较(jiào)于2017年仅增长了47.90％。而(ér)早在2016年(nián)，公司盈利就已经达到了(le)9000万元，净(jìng)利润(rùn)增长乏力可见一斑(bān)。

　　传艺(yì)科技业绩变动情况，来源(yuán)：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资(zī)金也并不宽(kuān)裕。2022年(nián)，公(gōng)司(sī)经营活(huó)动产生的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资金仅(jǐn)2.87亿元(yuán)，短期(qī)借款8.41亿元(yuán)；应收账款(kuǎn)5.90亿元(yuán)，应付账款4.56亿元。

　　那(nà)两年(nián)半内要拿出54亿元乃至94亿元(yuán)以上的资金投资钠电，钱从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所的回函中，传(chuán)艺科技曾详细披(pī)露过2GWh项目资金来源：截(jié)至2022年5月31日，公(gōng)司(sī)可用(yòng)于钠离子电池项(xiàng)目(mù)的自有资金仅1.61亿元，银行授信未(wèi)使用额度10.27亿(yì)元，足见(jiàn)其在投资(zī)钠电项(xiàng)目时自有资(zī)金的“捉(zhuō)襟(jīn)见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技(jì)给深交所(suǒ)的回函

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行贷款解决。后一期(qī)产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额(é)增加10亿元左(zuǒ)右，同(tóng)样仰仗银(yín)行贷款(kuǎn)。今年(nián)3月(yuè)30日公(gōng)司公告称(chēng)，传艺科技(jì)及子(zi)公司拟向工(gōng)商银行(xíng)、农业(yè)银行等组成的联合(hé)银团(tuán)申(shēn)请不超过20亿元的项目贷款，用于公司钠电池项目。根据最新(xīn)的调研记(jì)录，“截至(zhì)目前，牵头银行已审批通过(guò)，参团(tuán)银行处于(yú)正(zhèng)常的审批(pī)流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向特定对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资不超(chāo)过30亿元(yuán)，其中(zhōng)的24亿元拟(nǐ)投(tóu)入钠(nà)电池制(zhì)造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测(cè)算，二(èr)期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿(yì)元(yuán)外，还(hái)有(yǒu)3.47亿(yì)元的缺(quē)口(kǒu)。而为(wèi)补这部分(fēn)缺口，传(chuán)艺科技(jì)甚至将2020年定(dìng)增募(mù)投资金(jīn)中的1.75亿元变更(gèng)用(yòng)于该项目。

　　简单加(jiā)总便知(zhī)，家(jiā)底(dǐ)不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖(lài)融资。至(zhì)于上述邹伟民(mín)公开演讲时提到(dào)的另外8GWh的项目资金来(lái)源，钛媒(méi)体APP向公司求(qiú)证，但截至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌(diē)，钠电还有优势吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿元，整个钠电(diàn)池全供应(yīng)链项目计划到2024年(nián)末(mò)全部竣工投产(chǎn)，达产达效后，可实现年销售250亿元。”若(ruò)传艺科技的钠(nà)电项目真如邹伟民在近(jìn)日的演(yǎn)讲中所言照进现实，几年后公司营收将在当(dāng)前基(jī)础上翻十(shí)几倍。但近来腰斩的股价(jià)显(xiǎn)示(shì)，市场对这个故事(shì)并不再买账，除(chú)了资(zī)金实(shí)力有(yǒu)限公司外，核心(xīn)还(hái)在(zài)其大干(gàn)快上后产能如(rú)何消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年，包(bāo)括(kuò)宁(níng)德时代、中科(kē)海纳、亿纬(wěi)锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨头在内(nèi)，已(yǐ)纷(fēn)纷发(fā)产品(pǐn)、量产并大建产(chǎn)能，竞争(zhēng)者初露(lù)威(wēi)胁，赛道(dào)已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的参(cān)数(shù)和性能(néng)来(lái)看，传艺钠电的钠电池与巨头(tóu)们不相上下，但宁德时代落地奇瑞(ruì)车型(xíng)、华语新能源配套雅迪极钠S9等表明(míng)，大佬们已经走在前面，率先在两轮(lún)电动(dòng)车和低速电动车领域实现装车应用。而传艺(yì)科技(jì)除了在岁末年初(chū)公(gōng)告与中祥(xiáng)航业、江苏新能源、德博新能源签订项目合作或(huò)战略合作协议(yì)外，并(bìng)未官(guān)宣重点客户。

　　每每有投资者问及客户(hù)情况时，公(gōng)司(sī)都以“目前订单下游运用覆(fù)盖储能、低速电动(dòng)车及电(diàn)动工具等多个领域”“公司(sī)钠离子(zi)电池送(sòng)样后客户的反馈普遍较(jiào)为良好，并已与(yǔ)多名客户签订了(le)销(xiāo)售(shòu)订(dìng)单(dān)”“公司已与多家知名两(liǎng)轮电动车(chē)品(pǐn)牌开展送样(yàng)和合(hé)作意向洽谈等工作”等进行回复。至于具(jù)体的客户名称和订单金额，一(yī)直(zhí)语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池(chí)产能落地正数倍级增长。上海钢联(lián)新能源事业(yè)部(bù)钠电(diàn)池分析师汪(wāng)奇告诉钛媒体(tǐ)APP，2022年(nián)钠电池(chí)项(xiàng)目落地产(chǎn)能有3GWh左右，预计2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯(xùn)最新发布数据则称(chēng)，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产能将增加(jiā)至(zhì)21GWh。无(wú)论是哪(nǎ)种预测，今年钠电池落(luò)地产能大幅增加已可(kě)预见。

　　“参考锂电(diàn)池行业产能(néng)利用率，钠电池落地的产(chǎn)能(néng)中可以实现装机的在4-5GWh左右(yòu)，而铅酸电(diàn)池的市(shì)场规(guī)模接(jiē)近40GWh。前(qián)期(qī)用于两轮车的钠电池不到(dào)5％，后面成本降下来才会有较(jiào)大比例的替代。”汪奇认为，今(jīn)年钠电(diàn)池只会小(xiǎo)批量应用到多元化(huà)场景。

　　然传(chuán)艺(yì)科(kē)技却十分(fēn)自信(xìn)，其(qí)在调(diào)研记录中预测，预(yù)计2023年(nián)公司实(shí)际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去(qù)了2023年钠电池市场的绝大(dà)部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池是在此前锂价飙涨的背景下作为“替代”而被推到(dào)台前(qián)的，去年底以来，碳酸锂价格持续下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳(tàn)价(jià)格均(jūn)价(jià)已经跌至18万(wàn)元/吨。一(yī)时间，锂(lǐ)价持(chí)续下跌会否影响(xiǎng)钠电池(chí)商业化(huà)进程的讨论甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院院士欧阳明(míng)高近日就(jiù)表示：“钠(nà)电(diàn)池能够起到对(duì)锂电池的(de)平衡作用，平衡锂(lǐ)价，保证锂资源的(de)供应安全(quán)，不太可能(néng)成为(wèi)主流。锂价一便宜(yí)，就会让钠离(lí)子的发展陷入(rù)被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子技术一定要发(fā)展，因为它(tā)是锂(lǐ)离子电池的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近(jìn)，目前三元钠电量产的生产(chǎn)成本(běn)在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其(qí)进一步(bù)向钛媒体APP分析(xī)，“钠离子电(diàn)池(chí)性(xìng)能比较接近(jìn)磷酸(suān)铁锂电(diàn)池，高能量密(mì)度的(de)也接近(jìn)三元523电(diàn)池。目前电碳价(jià)格(gé)下跌至16-18万元/吨(dūn)，锂(lǐ)电池(chí)成本大(dà)幅下降40％以上，所以目前已(yǐ)经(jīng)和钠电池成本基(jī)本(běn)相当；而由(yóu)于锂原料价格大幅下降，目前(qián)铁(tiě)锂(lǐ)和锰(měng)酸锂(lǐ)等电池成本已经优于钠电池(chí)。今年碳酸锂价(jià)格(gé)在20万以下时(shí)，锂电(diàn)池对钠电(diàn)池有明(míng)显优势。”

　　当(dāng)然，市(shì)场普遍认为(wèi)钠电池还(hái)有降(jiàng)本的空间。兴(xīng)储(chǔ)世纪总裁助理刘继茂(mào)就(jiù)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“待产业(yè)链(liàn)完善后，规模量产后(hòu)钠离子电池正、负极材料(liào)价格可降至5万元/吨(dūn)甚至以(yǐ)下，钠离子电池的理论BOM成本将低(dī)至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看(kàn)碳酸锂(lǐ)存在降价可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠(nà)离子电池(chí)的成本优(yōu)势就依然存在，并(bìng)且随着技(jì)术(shù)不断发展、产(chǎn)业不断成熟，钠离子电池的降本空间有望(wàng)进(jìn)一步打开，该成本临界点仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规模化完(wán)成后，能和锂(lǐ)离子电池的成本拉开差(chà)距，接近铅酸电池的成本。但(dàn)能量(liàng)密度的限制，使得碳酸锂价格在15万(wàn)以上时，成熟后的钠离(lí)子电池有一定优势；碳酸锂价(jià)格在10万左右及(jí)以(yǐ)下时(shí)，钠离子电池(chí)在动力领域优势较小。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包括传艺科技在(zài)内，诸(zhū)多(duō)入局(jú)钠(nà)电池的企业都言锂价下跌无碍钠电池(chí)商业化(huà)进程。但随着锂(lǐ)价持续下降(jiàng)，钠(nà)电(diàn)池利润率下降(jiàng)或也是必然的(de)。

　　以传艺科技为例，其在(zài)1月9日的调研记录中曾表示(shì)，公司钠电池定价主(zhǔ)要根据(jù)碳酸(suān)锂的(de)价(jià)格，一般(bān)给到客户(hù)的价格(gé)比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会(huì)随(suí)碳酸锂(lǐ)价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏长远投(tóu)资定力 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资金(jīn)和产(chǎn)能消化之外，市(shì)场还(hái)担忧(yōu)传(chuán)艺科技项(xiàng)目(mù)投资的(de)定力。

　　尽管公司对进军钠电(diàn)领域雄(xióng)心(xīn)勃勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳理其(qí)过往投(tóu)资履(lǚ)历发(fā)现，传(chuán)艺科(kē)技(jì)在(zài)投(tóu)资上缺(quē)乏长(zhǎng)远(yuǎn)定力，临(lín)时“跳票”甚(shèn)至终止募投计划可谓“家常便饭”。