2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词>

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器全(q我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词uán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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