来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：<丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字/strong>货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。