来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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