近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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