金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是(shì)阶段性(1分钟前刚刚哪里发生了地震xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì1分钟前刚刚哪里发生了地震color: #ff0000; line-height: 24px;'>1分钟前刚刚哪里发生了地震)偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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