2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

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　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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