金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(niá压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？n)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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