金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xín食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思g)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(j食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思iē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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