来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属2升是多少斤啊 2升是多少毫升、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、2升是多少斤啊 2升是多少毫升运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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