来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数t="通胀仍高(gāo)，降息(xī)尚(shàng)早——美联储5月议息会(huì)议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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