调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动(dòng公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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