近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型g>

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。