文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1蜡的熔点是多少度.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4蜡的熔点是多少度.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 蜡的熔点是多少度