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把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

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　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？