文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市(中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思shì)敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòn中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思g)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期(qī)限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追(zhuī)求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币(bì)工(gōng)具力(lì)度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从(cóng)央(yāng)行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性带来了(le)一(yī)定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内(nèi)资金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕(xī)银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思